[吴晓求演讲 房地产泡沫]吴晓求演讲：管理风险应成为资本市场发展的核心理念

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中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求（金融界网站图片）

　　金融界网站9月23日讯 2007年9月23日，由经济观察报主办的“跨入全球投资新时代论坛”在深圳举行。金融界网站全程独家图文直播此次会议。以下为中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求发表精彩演讲。

　　主持人：谢谢刘建钧先生，他另一个身份是在发改委做投资基金这类的立法研究，大家有这方面问题可以私下跟他交流。下面我们请出中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求先生。

　　吴晓求：各位上午好！我们资本市场正在收益和风险边缘上流转。收益和风险在今天这个市场应该说已经达到一个均衡，过去在中国市场上收益明显大于风险，所以才有这样一个大幅度上涨，这是一种必然。过去两年，金融界版权，资本市场之所以快速上涨，有几个重要原因，我就简单提一句，股权分置改革制度效应是推动市场由1000点到4000点最重要的动力。人民币的升值和整个经济持续稳健增长是造就我们这两年来整个市场宏观环境以及流动性过剩，使得金融结构市场化变革可以顺利推进。金融变革主要方向就是要大举推进资本市场发展，流动性过剩使得这种发展目标可以顺利实现。

　　还有一个非常重要的因素也在推动中国市场，实际上是由4000点到未来发展的重要因素。那就是以央企的整体上市为代表的，这是未来市场成长的一个非常重要的动力来源。随着时间推移，我们风险的确是慢慢在加大。到了今天，我个人判断应该说收益和风险处于均衡状态。也就是说在这个时候，除了特殊的一些结构性因素之外，想获取两年来那么超额的投资收益的时代将会慢慢的不复存在，我们将进入市场化的、平均的一个利润时代，我们要保持高度的警觉。所以我一开始说我们正在收益和风险的边缘上行走。

　　当然我们也不要丧失我们对未来成长性的期望，我们风险正在慢慢向我们走来，有这么几个因素我们还要认真思考。

　　第一，市场运行的内在规律是不可改变的。没有永远下跌的市场，但是将会有永远上涨的市场。但是这个永远上涨不是线性的。市场是需要整合的，是需要能量积蓄的，过去那些年我们积蓄了30年的能量，金融界版权，中国的改革开放实际上就在为中国资本市场的发展积蓄能量，只不过在过去，从90年到05年，由于中国资本市场制度设计没有把这种能量发挥出来。我们正在进入一个整体估值的时代、整体定价的时代，过去的30年我们不要把这两年的上涨看得非常短期，实际上他是过去30年中国改革开放总的体现。总的估值还会下去，比如央企整体上市就是对央企整体估值的开始。对后面资产性估值就是延续对过去30年改革开放中国市场增长的整体性估值。

　　我们现在虽然步入第二个阶段的估值，但是市场上还是有一个能量再进一步积蓄，虽然我们还没有完全释放改革开放30年来所积蓄下来的能量，从这个意义上说市场还将会成长。到一定的时候，改革开放30年这样一个能量的积蓄如果释放的差不多的时候，市场会有其自身的规律，这是风险的一个重要来源。

　　第二，中国资本市场发展我们当然说它进入了一个全盛发展的时代但是我们在这个繁荣的背后要看到它有很多阴暗面，中国资本市场一方面是极其繁荣，进入历史最繁荣的时期，另一方面也进入到历史上违规违法行为最严重的时期，这其中有三大行为要引起我们警觉，这也是我们市场风险重要的来源。第一，日益猖獗的内幕交易。中国市场发展17年，我个人认为没有什么时候像今天这样如此猖狂的内幕交易，这个是非常非常严重的。因为今天的内幕交易和大部分利益直接挂钩了，过去内幕交易还是小范围的，现在是全面做这个事情，这将严重损害中国资本市场持续成长的基础和道德底线，这个要引起警觉。证监会最近正在加大对内幕交易的打击力度，这是非常正确的，围绕中国资本市场持续健康发展，我们必须采取一切措施防范内幕交易。内幕交易将会使中国市场慢慢丧失它的信心。第二，目无法纪的操纵市场行为，有的达到了蔑视法制。金融界版权，我们最典型的就是ST金泰，这难道不是一种操纵市场的行为吗？在我看来这是一种蔑视法律。对这种行为要严厉打击，所以对它无限期的停牌，这是客气的。这种现象不能蔓延下去。这是非常令人忧虑的。第三，愈演愈烈的虚假信息披露非常严重，所谓的重组，重组是市场最重要的功能，没有重组，资本市场将失去动力。我们对这三种行为要保持高度警惕。还有一个就是没有规则的增发行为，特别是定向增发，没有完全规则，这种东西要遏制。增发本来是很好的事情。

　　我本人有一个特点，在市场非常悲观的时候，我乐观的预期。在股权分置改革前后，市场弥漫悲观，实际上股权分置改革拯救了中国市场。我当时说唯有此路。到了今天，我们是非常的繁荣，我们要看到盛世之下的一系列罪恶行为。

　　当然推动中国资本市场的发展是我们政策永远的重心，在推动中国资本市场发展过程中我们应该保持什么样的政策理念、发展理念，这是需要我们反思的。我刚才说的问题，并不意味着我们要全面打击这个市场，不是这个意思。我对5.30提高印花税至今仍然是耿耿于怀，仍然是不同意的。因为政策理念出现了偏差。我们要看到问题所在，我们要找到一个结构性政策来解决这些问题。全面提高交易成本，显而易见从政策导向上看是想抑制这个行业发展，显然这和我们发展资本市场的战略目标是不匹配的，所以我们要有发展的理念推动这个市场。何为发展的政策呢？这就要我们转向供给优化的政策。过去市场过热，我们首先想到抑制需求。我们宏观政策也有这种逻辑思维，对中国资本市场来说，即使它很热，也要从优化供给角度出发。中国正在进入一个金融结构大变化的时代，最突出表现就是居民金融资产结构将会发生根本变化，金融界版权，由传统的储蓄存款占90％的格局慢慢转化到多元化格局，整个社会对证券化资产需求越来越大，这是一个趋势，是一个国家金融体系变革的目标。我们说金融改革可以说很多大的范围，其中最直接的就是改变居民拥有的资产结构。多元化的资产可以使这个社会处于安全稳定状态，可以充分发挥金融效率，可以使这个国家的金融体系有弹性。我们要顺势而为，需求来了，这是非常好的事情。我们要根据需求优化供给政策，除了结构调整之外，还有要加大其他供给资源的整合，包括整体上市，整体上市也是优化布局结构的重要步骤。当你把整体上市概念纳入之后，你就会发现有很大的变化。这也是优化布局结构。优化布局结构。第三个层面就是大力推进公司债市场发展。我们过去都是想创造这样的环境，今天终于来了，有人民币升值、流动性过剩，有整个布局结构大调整。这是政策的重心，只要按照这个重心发展，中国资本市场就有前途。

　　第二，监管理念要进行根本性转型。我们一定要过度到简单的监管或者调控市场指数过度到优化市场环境理念中。指数没有关系，环境是很重要的，只有优化环境，中国市场才能做得越来越大。指数是失真的，但是优化环境是最重要的。为此，我们有一个理念，我们监管部门除了投资者之外的所有人，都是害怕涨，喜欢跌。跌了，大家就认为安全了。次级债风波后，美国金融理念还是值得我们学习，他涨是高兴，跌是害怕。终于涨回来了。我们是终于跌回来了，这个理念要改变。我们所有人都要看到上涨是好的，下跌是不好的，下跌是风险。你看看过去5.30之后，有些上市公司莫名其妙的，它的基本条件没有变化，他可以有6个跌停板，这在国外就是股灾，而我们是麻木的。实际上三个跌停板就应该中止交易。现代理念最核心的就是管理风险，我们要从怕涨喜跌的心态转变成怕跌喜涨的心态。如果我们这些理念都发生了变化，虽然未来会有所调整，但是中国资本市场到2020年一定会达到和美国同样强大的资本市场，到那个时候中国将由一个经济大国变成一个真正意义上的经济强国，谢谢大家！

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